Acciones, márgenes de beneficio y la economía

por Michael Roberts

El mercado de valores estadounidense volvió a niveles récord la semana pasada. Esto fue a pesar de que los medios de comunicación dicen que el reciente aumento de la inflación de los precios de los bienes y servicios en las principales economías puede continuar durante algún tiempo. Esto dio lugar a nuevas señales de que no sólo se reducirán pronto las inyecciones de dinero crediticio por parte de los bancos centrales (flexibilización cuantitativa), sino también que los bancos centrales pronto comenzarán a subir sus tipos de interés oficiales. El economista jefe del Banco de Inglaterra, Huw Pill, un seguidor del economista alemán «ortodoxo» de línea dura Otto Issing, enfatizó que la tarea de los bancos centrales no es impulsar la economía sino controlar la inflación. Los mercados financieros interpretaron que eso significaba que el Banco de Inglaterra subiría las tasas muy pronto, incluso en la próxima reunión de noviembre de su comité de política. Como resultado, los rendimientos de los bonos (la tasa de interés de los bonos del gobierno comprados en el mercado de bonos) aumentaron a niveles que no se veían desde hace algún tiempo.

Un aumento en el coste de los préstamos debería conducir a una caída en la inversión en el mercado de valores, ya que la mayoría de los inversores financieros piden prestado para especular. Sin embargo, el mercado de valores estadounidense parece insensible a las noticias sobre la inflación y los tipos de interés. ¿Por qué? 

La razón parece ser que los inversores todavía están convencidos de que la economía mundial se está recuperando rápidamente a medida que se implementan los planes de vacunación y de estímulo fiscal de muchos gobiernos, en particular el de los EEUU. Como resultado, las previsiones de ingresos y beneficios de las empresas son muy sólidas, y los beneficios aumentan a un ritmo interanual del 20%. 

De hecho, si nos fijamos en los márgenes de beneficio, es decir, los beneficios por unidad de producción, los márgenes parecen realmente muy altos, en torno al 14%, muy por encima de antes de la pandemia. Las empresas de EEUU y Europa han registrado enormes beneficios este año que compensan cómodamente las reducciones habidas durante la recesión pandémica.

¿Cómo cuadra eso con los datos que muestran que la rentabilidad del capital en los EEUU está cerca de mínimos históricos? 

Primero, tanto el alza bursátil como las ganancias que se registran están fuertemente concentradas en el sector de tecnología de la información (TI) y dentro de él, los llamados FAANGS. Esto fue algo que otros y yo señalamos antes de que estallara la pandemia en 2019. Pero lo será aún más en 2021. El sector de TI aporta el 25% de todas las ganancias del sector corporativo no financiero de EEUU. Y el otro gran contribuyente a las ganancias es el sector de los medios de consumo, donde Amazon domina (50% de las ganancias en el sector). Entonces, si se eliminan estos sectores del mercado de valores y de los datos de ganancias, el resto del sector corporativo no tiene en absoluto tan buenos resultados. Además, las ganancias corporativas estadounidenses han sido fuertemente subsidiadas en el último año gracias a los subsidios del gobierno.

Esto explica el numerador en la medición de la rentabilidad promedio del capital en EEUU. Luego está el denominador. Los márgenes de beneficio miden los beneficios en relación a la producción. Pero la rentabilidad del capital mide las ganancias en relación con al coste de los activos fijos (plantas, maquinaria, tecnología) y la masa salarial. Y la inversión en activos fijos ha sido débil, en el sentido de no incorporar tecnología que aumente la productividad fuera del propio sector tecnológico. Grandes sectores de la industria y los servicios en los EEUU, Europa y Japón apenas obtienen suficientes ganancias para cubrir la depreciación de los activos existentes y el coste de la deuda contraída. La inversión (gasto de capital) en relación con la depreciación, que mide la inversión en nueva tecnología, ha ido disminuyendo a largo plazo, y especialmente durante la recesión pandémica, con pocas señales de recuperación en 2021.

Entonces, mientras que el sector tecnológico sostiene los mercados de valores y da la impresión de un salto generalizado en las ganancias, el resto de la economía capitalista está estancada y lo ha estado durante la ‘larga depresión’ de la década de 2010. Si bien la «vieja economía» solo representa alrededor del 35% del producto interno bruto mundial, generó al menos el doble de las pérdidas corporativas; y tenía alrededor del 90% de la deuda no financiera.

Lo que se nota cuando llegamos a la llamada ‘economía real’ y nos alejamos del mundo de fantasía de los mercados de acciones y bonos (los mercados de lo que Marx llamó ‘capital ficticio’) es que la recuperación de la recesión pandémica de 2020 esta comenzando a flaquear.

El modelo de pronóstico GDPNow de la Fed de Atlanta rastrea los datos que provienen de la economía de EEUU para hacer un pronóstico del crecimiento del PIB real. El 19 de octubre, el modelo pronosticaba que la economía de EEUU había crecido solo un 0,5% (sobre una base anualizada) en el tercer trimestre de 2021, que finalizó en septiembre. 

Ahora bien, esto está muy por debajo de las previsiones de consenso que son más de 3-4%. Pero incluso el consenso reconoce que la recuperación económica de Estados Unidos se desaceleró bruscamente en el tercer trimestre. Obtendremos estimaciones preliminares oficiales esta semana. Los economistas de JP Morgan han señalado la desaceleración del crecimiento chino, causada por los continuos problemas de COVID, el débil crecimiento en Asia, la falta de materias primas y la inminente crisis de la propiedad residencial inmobiliaria. Y ahora pronostican solo un crecimiento del 3% en los EEUU en el tercer trimestre. Pero esperan una expansión sólida y continua en Europa, por lo que es probable que el crecimiento mundial se sitúe en torno al 3,4% en el tercer trimestre. 

Sin embargo, JPM informa que “este resultado representaría un retroceso sustancial en la velocidad de la recuperación. En relación con nuestro pronóstico al comienzo del último trimestre, el déficit del PIB mundial del 3T21 se ha desacelerado en más de un punto porcentual desde su tasa prepandémica y ahora apunta a un 2.7% hasta una recuperación completa” . De hecho, para fines de 2022, JPM todavía espera que el PIB mundial esté por debajo del nivel prepandémico y muy por debajo de donde habría estado el PIB mundial sin la crisis pandémica. La recuperación no tiene forma de V, sino una raíz cuadrada inversa: consulte mi pronóstico para 2021 en enero.

El mundo de fantasía del aumento de los precios del mercado de valores puede continuar, pero el mercado se sostiene sobre cimientos de arena movediza. Sí, los márgenes de beneficio en los sectores tecnológicos de las principales economías siguen siendo fuertes, pero fuera de ese sector, los márgenes son estrechos. Con el aumento de la inflación, los bancos centrales tienen que considerar cada vez más la «normalización» de la política monetaria y el aumento de las tasas de interés. Si eso sucede, los costes del servicio de la deuda aumentarán. Y si continúa la escasez de mano de obra en sectores clave, los salarios también podrían subir. Los márgenes de beneficio se contraerán entonces y el gran repunte de la pandemia del mercado de valores se revertirá en 2022.

(Tomado de The Next Recession)

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